鐵礦石保持強(qiáng)勢上攻姿態(tài)

目前來看,鐵礦石的強(qiáng)勢是有基本面支持的,不僅需求端增加、供給端減少,而且今年的價(jià)差結(jié)構(gòu)給出了做多盤面的安全邊際。

今年以來,期貨市場的明星品種非鐵礦石莫屬,期貨主力合約從年初的450元/噸漲至837元/噸,現(xiàn)貨價(jià)格較期貨主力合約更是大幅升水,部分高品鐵礦石售價(jià)突破了1000元/噸大關(guān),普氏指數(shù)最高漲至117美元/干噸。鐵礦石漲勢背后的邏輯是什么?下面將從供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革、供需格局、價(jià)差結(jié)構(gòu)三個(gè)方面進(jìn)行分析,闡述鐵礦石強(qiáng)勁上漲背后的原因。

供給側(cè)改革取得階段性成果

分析當(dāng)前鐵礦石市場形勢不得不先了解供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革,為什么要實(shí)施供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革,取得了哪些成果,又帶來了什么問題?我們知道,2013—2015年,國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速放緩,基建投資持續(xù)回落,制造業(yè)投資大幅減少,這使得產(chǎn)能嚴(yán)重過剩的鋼鐵行業(yè)“雪上加霜”,最明顯的特點(diǎn)就是鋼價(jià)持續(xù)下跌,行業(yè)大面積虧損。為了應(yīng)對市場經(jīng)營環(huán)境,防止資金鏈斷裂,鋼鐵企業(yè)不得不通過各種渠道籌措資金,這直接導(dǎo)致整個(gè)行業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率突破“警戒線”。

當(dāng)時(shí),鋼鐵行業(yè)面臨著產(chǎn)能過剩以及資產(chǎn)負(fù)債率過高的問題,為了改善鋼鐵行業(yè)經(jīng)營環(huán)境,化解過剩產(chǎn)能,2016年年初政府在鋼鐵行業(yè)率先開展了供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革。改革的核心是環(huán)保限產(chǎn),目的是淘汰落后產(chǎn)能、處置“僵尸企業(yè)”,嚴(yán)控新增產(chǎn)能,完成產(chǎn)業(yè)利潤再分配。通過嚴(yán)格的環(huán)保實(shí)現(xiàn)供給端減量,通過激活房地產(chǎn)實(shí)現(xiàn)需求端增量,從而提高產(chǎn)業(yè)利潤,實(shí)現(xiàn)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的初衷。

從供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革結(jié)果看,最明顯的效果是鋼價(jià)大幅上漲,企業(yè)利潤快速走高,行業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率降至安全區(qū)間。從去產(chǎn)能角度看,截至2018年年底,“地條鋼”基本上退出市場,解決了“劣幣驅(qū)逐良幣”的難題,累計(jì)去產(chǎn)能1.5億噸,提前完成了“十三五”時(shí)期化解過剩產(chǎn)能的目標(biāo)。從利潤角度看,2018年前11個(gè)月,全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤同比增長11.8%,其中五大傳統(tǒng)行業(yè)規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤增長的貢獻(xiàn)率為76.6%。從資產(chǎn)負(fù)債率角度看,截至2018年年底,中鋼協(xié)會(huì)員企業(yè)實(shí)現(xiàn)工業(yè)總產(chǎn)值3.46萬億元,同比增長15%;盈利2863億元,同比增長41%;資產(chǎn)負(fù)債率65.02%,同比下降2.63個(gè)百分點(diǎn)。

綜合以上分析,說明供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革是有必要的,取得了階段性成果。不過,值得注意的是,企業(yè)在控制新增產(chǎn)能方面做的還不足。據(jù)統(tǒng)計(jì),當(dāng)前全國有效電爐產(chǎn)能預(yù)計(jì)1.4億噸,完全彌補(bǔ)了取締“地條鋼”帶來的缺口。在淘汰落后產(chǎn)能、處置“僵尸企業(yè)”的過程中,政府更多是采取指標(biāo)置換,但高利潤加快了先進(jìn)產(chǎn)能的釋放,這一點(diǎn)違背了供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的初衷,也給鋼鐵行業(yè)帶來了新危機(jī)。

鋼材產(chǎn)量放大了鐵礦石需求

在有利潤的前提下,產(chǎn)能嚴(yán)重過剩行業(yè)通常是加大生產(chǎn),鋼鐵行業(yè)尤為明顯。國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示,5月我國生鐵產(chǎn)量為7219萬噸,同比增長6.6%;粗鋼產(chǎn)量為8909萬噸,同比增長10.0%;鋼材產(chǎn)量為10740萬噸,同比增長11.5%。1—5月生鐵產(chǎn)量為33535萬噸,同比增長8.9%;粗鋼產(chǎn)量為40488萬噸,同比增長10.2%;鋼材產(chǎn)量為48036萬噸,同比增長11.2%。很明顯,“天量”的鋼材產(chǎn)量直接放大了鐵礦石需求。

根據(jù)2018年中國經(jīng)濟(jì)情況和四大礦山財(cái)報(bào),原本預(yù)計(jì)今年全球鐵礦石整體平衡略顯寬松,但巴西礦難導(dǎo)致淡水河谷減少了5000萬噸產(chǎn)能,其中Brucutu礦山產(chǎn)能為3000萬噸。隨著近期礦山復(fù)產(chǎn)淡水河谷再次確認(rèn)今年鐵礦石銷售目標(biāo)(含球團(tuán))為3.07億—3.32億噸,與此前發(fā)布的官方文件并未有變化,但預(yù)計(jì)銷售量將從原先該區(qū)間的中間值以下上升至中間值(3.2億噸)。

此外,澳洲颶風(fēng)導(dǎo)致力拓下調(diào)今年鐵礦石發(fā)運(yùn)量目標(biāo)為3.2億—3.3億噸,較年初3.38億—3.5億噸的發(fā)運(yùn)目標(biāo)累計(jì)下降1800萬—2000萬噸,降幅為5.3%—5.7%,同比去年下降800萬—1800萬噸。盡管主流礦山出現(xiàn)供給縮量,但在高價(jià)下非主流礦山供給同比增加,例如,印度2019財(cái)年(2018年4月1日—2019年3月31日)的鐵礦石產(chǎn)量上升至2.2億噸,達(dá)10年來的新高,同比增長9.5%,考慮到今年以來鐵礦石的強(qiáng)勢,預(yù)計(jì)產(chǎn)量全年維持9.5%的增幅。

與此同時(shí),國內(nèi)鐵精粉的產(chǎn)量也呈逐月提升態(tài)勢。數(shù)據(jù)顯示,5月中國鐵精粉產(chǎn)量為2316.8萬噸,同比去年增加184.0萬噸,增幅為8.6%;1—5月中國鐵精粉累計(jì)產(chǎn)量為10631.4萬噸,較去年同期增加489.6萬噸,增幅達(dá)4.8%??紤]到今年一季度新備案、新開工項(xiàng)目大幅增加,全國礦山企業(yè)新增原礦產(chǎn)能7200萬噸,環(huán)比去年四季度增加6500萬噸,這說明在主流礦山因意外事件或不可抗力縮減產(chǎn)量的同時(shí),非主流礦山得益于高價(jià)而快速增產(chǎn)。由此預(yù)計(jì),今年上半年全球鐵礦減少供給2000萬—3000萬噸,從進(jìn)口數(shù)據(jù)上看大致吻合,5月我國鐵礦砂及其精礦進(jìn)口量為8375.3萬噸,1—5月累計(jì)進(jìn)口量為42391.6萬噸,較去年同期減少約2300萬噸。

因此,在鐵礦石產(chǎn)能擴(kuò)張周期進(jìn)入尾聲的背景下,澳洲颶風(fēng)和巴西礦難不過是“錦上添花”,鐵礦石價(jià)格大幅上升的主要驅(qū)動(dòng)是需求增加。國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示,1—5月生鐵產(chǎn)量累計(jì)為33535萬噸,較去年同期增加了3000萬噸,折算鐵礦石為4500萬—5000萬噸。在需求增加、供給減少的背景下,鐵礦石的強(qiáng)勢是有基本面支持的,不僅需求端增加(截至5月底同比增加了4500萬—5000萬噸)疊加供給端減少(約減少2000萬—3000萬噸),而且今年的價(jià)差結(jié)構(gòu)給出了做多盤面的安全邊際。當(dāng)前市場價(jià)格強(qiáng)弱依次是普氏指數(shù)、港口現(xiàn)貨、期貨合約,由于盤面較港口現(xiàn)貨貼水較大,買盤面依舊是最便宜的,這也是鋼廠看好鐵礦石1909合約的原因。

下半年供給改善是必然趨勢

考慮到當(dāng)前主流礦山供給已經(jīng)恢復(fù),非主流礦山生產(chǎn)積極性較高,下半年供給改善是必然的。以力拓為例,截至6月16日,鐵礦石發(fā)運(yùn)總量為1.45億噸,完成第二輪調(diào)整目標(biāo)中間值3.25億噸的44.6%,而去年同期完成年度目標(biāo)值的46%。為了沖刺年度盈利目標(biāo),預(yù)計(jì)下半年增加3500萬噸發(fā)運(yùn)量。隨著淡水河谷部分礦山的復(fù)產(chǎn),下半年預(yù)計(jì)帶來1500萬—2000萬噸的增量。假設(shè)非主流礦山維持當(dāng)前增速不變,預(yù)計(jì)有1000萬—1500萬噸的增量。

至于限產(chǎn)問題,參照當(dāng)前的限產(chǎn)政策,唐山地區(qū)預(yù)計(jì)月度鐵水產(chǎn)量減少500萬—600萬噸,折算鐵礦石700萬—1000萬噸。從產(chǎn)能的角度看,這次限產(chǎn)對鐵礦石的影響說大不大,說小也不小,關(guān)鍵看執(zhí)行力度和限產(chǎn)的周期,因?yàn)樘粕降匿撹F產(chǎn)能占河北的55%,占全國的13%,如果限產(chǎn)導(dǎo)致成材走高(唐山生產(chǎn)成本較低),87%的產(chǎn)能彌補(bǔ)唐山限產(chǎn)帶來的鐵礦石需求減量問題不大。

不過,考慮到巴西礦山復(fù)產(chǎn)運(yùn)抵到中國港口大約兩個(gè)月,對鐵礦石1909合約不會(huì)有太大影響,如果環(huán)保限產(chǎn)不能改變當(dāng)前的供需結(jié)構(gòu),預(yù)計(jì)1909合約繼續(xù)強(qiáng)勢。遠(yuǎn)月合約貼水較大,到底是先修復(fù)貼水還是直接回歸基本面有待商榷,參與者應(yīng)該盡量避免“價(jià)格沒變,錢確沒有了”的尷尬。如果限產(chǎn)導(dǎo)致成材走高,鐵礦石2001合約將大概率先修復(fù)貼水再回歸基本面,但往后看鐵礦石多頭只剩下產(chǎn)業(yè)邏輯和突發(fā)事件了,也許這一次港口庫存的拐點(diǎn)對應(yīng)著盤面的拐點(diǎn)。

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